华泰证券暗示开云体育，2016-2020年及2021年的两轮供给侧优化，辩别阅历了需求上行与下行的不同产业周期，蓄积了丰富的造就，为现时反内卷政策的制定与现实奠定了风雅基础。咱们以为，在国内钢铁行业自愿性减产的鼓舞下，行业景气已于2024年第三季度触底；若反内卷政策能鼓舞粗钢减产，或将镌脾琢肾，进一步助力行业利润竖立。总结2021年需求下行周期中供给侧优化对钢铁板块的驱动旅途，本轮反内卷雷同处于需求下行周期，板块行情或也将阅历政策预期往复与基本面本体改善两个阶段；25H1主要往复政策预期，静待减产落地。此外参考日本钢铁发展历程，中国钢铁行业的退换或是握久战。

　　华泰 | 钢铁：预期事后，静待钢铁反内卷政策落地

　　钢铁行业的反内卷仍是值得期待

　　2016-2020年及2021年的两轮供给侧优化，辩别阅历了需求上行与下行的不同产业周期，蓄积了丰富的造就，为现时反内卷政策的制定与现实奠定了风雅基础。咱们以为，在国内钢铁行业自愿性减产的鼓舞下，行业景气已于2024年第三季度触底；若反内卷政策能鼓舞粗钢减产，或将镌脾琢肾，进一步助力行业利润竖立。总结2021年需求下行周期中供给侧优化对钢铁板块的驱动旅途，本轮反内卷雷同处于需求下行周期，板块行情或也将阅历政策预期往复与基本面本体改善两个阶段；25H1主要往复政策预期，静待减产落地。此外参考日本钢铁发展历程，中国钢铁行业的退换或是握久战。

　　核心不雅点

　　钢铁行业反内卷具备熟识的历史造就可模仿，利于政策制定和现实

　　据华泰金属《钢铁供给侧优化重启的推演》（25-3-4），钢铁行业阅历了2016-2020年和2021年两轮供给侧优化；前者旨在修正钢铁行业供给严重多余表情，后者则源于双碳政策以及平抑过快高潮的铁矿价钱。政策实施后，行业利润改善赫然，但景气握续性出现分化。“需求走势以及政策现实是否连贯”是决定景气握续性的要津。2016-2020年粗钢表需处上行周期且政策连贯性强，5年本领粗钢吨利润看护在234-434元的高位水平。2021年“双碳减产”但恰逢表需走弱，减产政策阑珊握续性，景气改善好景不常。两轮供给侧政策阅历了不同经济周期，丰富的造就利于反内卷政策制定和现实。

　　钢铁行业景气在24Q3探明市集底，反内卷的伏击性有所缓解

　　参预2025年，咱们以为反内卷的短期伏击性和始终政策性参预博弈阶段；2024Q3至2025H1行业景气通过自愿性减产得以改善，裁汰了反内卷的短期伏击性；往日相关政策若落地或更多取决于政府关于钢铁行业反内卷的政策性定位。2024Q3本领247家要点钢企近乎一说念吃亏，随后触刊行业自愿减产，鼓舞行业景气参预竖立通说念。反内卷政策若落地触发粗钢减产，或将镌脾琢肾进一步改善行业利润。

　　反内卷行情或阅历往复政策预期和现实后基本面改善两个阶段

　　2020年12月至2021年3月，发改委、工信部等3次针对钢铁限产发声，市集对限产政策预期加强，鼓舞2021H1钢铁第一波行情；而后由于钢价高潮过快，5月中旬国常会发声调控，股票、商品价钱初始回落；2021年7月限产政策缓缓落地，股票、商品迎来年内第二波行情。2021年9月原材料过快高潮侵蚀钢铁盈利，以及限产对产量影响面扩猛进而影响钢企功绩，股票价钱出现回落。2025年1-7月钢铁板块高潮主要以往复反内卷政策预期为主，尚未参预本体现实阶段；咱们以为反内卷预期导致焦煤和铁矿价钱的大幅高潮，再次侵蚀了钢铁利润，或将倒逼钢厂反内卷参预现实阶段。

　　参考日本钢铁发展历程，中国钢铁行业的退换优化或是握久战

　　总结历史，日本钢铁行业的退换优化历经约30年；中国钢铁行业供给侧翻新始于2015年，需求下行始于2021年，中国钢铁行业退换优化流程或是握久战。此外，日本钢铁行业参预熟识期后，普钢与特钢企业的进展呈现分化。其中，普钢公司完成了从成长股向价值蓝筹的搬动，而特钢公司则仍保握了一定的成长属性；普钢企业PE/PB估值核心下移，股息率渐渐成为其估值核心锚点；特钢企业的估值则未出现显贵下行，其PETTM核心仍能看护在10-15倍水平。

　　风险提醒：国内需求下滑，大略国外针对钢材反推销加重导致出口受阻。上游原料因为供给扰动而高潮开云体育，侵蚀钢铁利润。